Federal Rezerv’in enflasyonu ne pahasına olursa olsun bastırmak için yürüttüğü agresif kampanyadan vazgeçebileceğine inandırıcı bir şekilde inanabildikleri zaman, yatırımcılar için para kazanmak kolaydı. Ancak Fed başkanı Jerome H. Powell’ın bir dizi büyük faiz artışıyla desteklenen sert sözleri, sonunda piyasaları merkez bankasının iş anlamına geldiğine ikna etti, hisse senedi ve tahvil fiyatlarının düşmesine neden oldu.
Hisse senetlerinin iki günlük büyük bir ralli yaşamasıyla Ekim ayı başladığında gergin bir güven geri döndü, ancak ardından fiyatlar yeniden düştü. Yatırımcılar ilk başta Fed’in rotayı tersine çevireceğinden daha emin görünüyordu, ancak bu gerçekleşmeden önce ne kadar zarar verileceği konusunda endişelendikleri için endişe geri döndü. Piyasaların buradan nereye gittiği ve bir yatırım portföyünün nasıl konumlandırılacağı, Fed’in stratejisini ne kadar ustaca değiştirip değiştirmediğine bağlıdır.
Clocktower Group baş stratejisti Marko Papic, “Fed teslim olmadan önce birkaç hafta daha acı çekeceğimizi düşündüren bir çok faktör bir araya geliyor” dedi.
Bay Papic, Fed’in yüzde 2’lik hedefinin iki veya üç puan üzerinde enflasyona razı olacağının sinyallerini verdiği için yakında bir güvercin dönüşünün gelebileceğini düşünüyor.
Diğerleri ileride daha fazla acının, belki de çok daha fazlasının olduğunu düşünüyor. Sri-Kumar Küresel Stratejiler’in başkanı Komal Sri-Kumar, bir pivot için ön koşulun bir “kredi olayı” olabileceğini söyledi; bu, büyük bir yatırım firmasının veya kurumsal veya devlet borçlusunun, genellikle ciddi sonuçlarla temerrüde düşmesi anlamına gelir.
Fed’in planı, ekonomik büyümeyi yavaşlatarak enflasyonu yavaşlatmak ve planının bir kısmı mükemmel bir şekilde çalışıyor. Konferans Kurulu geçen ayın sonlarında, ileriye dönük 10 gösterge endeksinin art arda altıncı ay düştüğünü bildirdi. İmalat faaliyetinin bir göstergesi olan satın alma yöneticileri endeksi, son 10 ayın sadece ikisinde yükseldi. Ancak enflasyon inatla yüksek kalmaya devam ediyor, tüketici fiyatları Eylül ayına kadar yılda yüzde 8,2 arttı ve neredeyse Fed’in oranları yükseltmeye devam etmesini sağlıyor.
Yatırım Dünyası Kapsamımız
Hisse senedi ve tahvil piyasalarının bu yılki düşüşü sancılı oldu ve gelecekte neler olduğunu tahmin etmek zor.
Onun açık sözlü dili, tahvil getirileriyle ters orantılı olan tahvil fiyatlarını düşürmeye de yardımcı oldu. 10 yıllık Hazine enstrümanlarının getirisi, Ağustos başındaki yüzde 2,6’dan Eylül sonunda yüzde 4’e yükseldi ve Fed’in gösterge faiz oranı yüzde 5’e ulaşana kadar sıkılaştırmaya devam edeceği tahminlerine güvenilirlik sağladı.
Piyasalardaki tek endişe kaynağı yüksek faiz oranları değil. Dolar son zamanlarda diğer majör para birimlerine karşı 20 yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Güçlü bir dolar, Amerika Birleşik Devletleri’nde ithal mallar üzerindeki enflasyonu azaltsa da, Amerikan mal ve hizmetlerini dünya pazarlarında daha pahalı hale getiriyor, bu da yurtdışında enflasyonu kötüleştiriyor ve birçok Amerikan işletmesine zarar vererek Amerika Birleşik Devletleri’nde bir durgunluk olasılığını artırıyor.
Sonra Rusya’nın Ukrayna’daki savaşı var, bu da Batı Avrupa’nın kış yaklaşırken enerji ihtiyacını karşılayacağına dair şüpheler uyandırıyor. Rusya’nın liderlerinin nükleer silah kullanma tehditleri sonunda hisse senetlerini sert bir şekilde vurabilir.
Fed agresif duruşunu gevşetirse, piyasalar ralli yapabilir. Ancak Allianz’ın baş ekonomi danışmanı Mohamed A. El-Erian, herhangi bir rahatlamanın yarardan çok zarar getirebileceği konusunda uyardı.
Project Syndicate web sitesine yazdığı bir yorumda, “Artık Fed kendisini böylesine rahatsız edici bir durumda bulduğuna göre – çoğunlukla kendi yarattığı bir durum – daha fazla faiz artırımından kaçınmaya meyilli olabilir” dedi. “Yine de böyle bir hareket tarzı, 1970’lerin para politikası hatasını tekrarlama riskini alacak ve Amerika’yı ve dünyayı daha da uzun bir stagflasyonist eğilimler dönemiyle karşı karşıya bırakacaktır.”
(Stagflasyon – ılık büyüme ile birlikte yüksek ve kalıcı enflasyon – ekonomik olarak her iki dünyanın da en kötüsüdür.)
Fed, dönerse lanetlenebilir ve dönmezse lanetlenebilir. Yakın tarihli bir CNBC röportajında, Pennsylvania Üniversitesi’nde fahri finans profesörü Jeremy Siegel, merkez bankasını yumuşak konut göstergeleri ve para arzındaki büyümede bir çöküş de dahil olmak üzere ekonomi için sorun yaratan işaretleri görmezden gelmekle suçladı.
2008 küresel mali krizi sırasında ve sonrasında, Fed faiz oranlarını düşük tuttu ve varlık fiyatlarını artıran ve ekonomiyi destekleyen milyarlarca dolarlık menkul kıymet satın aldı. Şimdi, oranları yükselterek ve varlıklarını azaltarak, Fed hisse senetlerinin ve tahvillerin değerini düşürdü.
Mali danışmanlık firması Farr, Miller & Washington’un CEO’su Michael Farr, yatırımcılara yazdığı bir notta, “Varlık fiyatları, Fed’in fiyat baskılarını azaltmak için kullandığı bir kaldıraç haline geldi” dedi. “Tehlikelerle dolu görünen strateji, insanların daha az zengin hissetmeleri ve dolayısıyla daha az harcama yapmaları için varlık fiyatlarını aşağı çekerek tersine bir servet etkisini tetiklemek için tasarlandı. Daha düşük harcama, daha az talep anlamına gelir, bu da daha düşük enflasyon anlamına gelir. En azından umut bu.”
Bay Farr’ın sıkı sıkıya bağlı olduğu bir umut. Enflasyon beklentileri göstergelerinin, yatırımcıların “Fed’in orta vadede enflasyonu düşürmede başarılı olacağına inanmaya devam ettiğini” gösterdiğini kaydetti. Eğer öyleyse, bu, güvercin ekseninin yokluğunda bile piyasaların toparlanmasına yardımcı olacaktır.
BlackRock’taki US Fundamental Equities’in baş yatırım yetkilisi Tony DeSpirito da iyimser.
“Yakın vadede, enflasyonun yuvarlandığını görebiliyorum” dedi. “Birkaç şirket fazla stok bildiriyor, ev fiyatlarındaki artış biraz negatife döndü. Asıl soru, ne kadar hızlı ve hangi seviyeye indiği.”
Tüketici Fiyat Endeksinin yüzde 3 veya 4 civarında yerleşmesini bekliyor. Ancak onun görüşüne göre, özellikle ticaretin serbestleştirilmesi gibi on yıllardır kontrol altında tutan belirli eğilimler azaldıkça ve vurgu tedarik zincirlerinde verimlilikten esnekliğe kaydığından, enflasyonun kronik bir sorun olmaya devam etmesi muhtemeldir.
Bay DeSpirito, “Uzun vadeli dezenflasyonist dürtü sona erdi,” dedi.
Kısa vadeli enflasyona gelince, Fed aktif olarak varlık fiyatlarını hedefleyerek bunu frenlemeye çalışıyorsa, en azından hedefleme kısmını gerçekleştirmiştir. Morningstar’a göre, ortalama yerli hisse senedi fonu üçüncü çeyrekte teknoloji, iletişim ve gayrimenkul portföylerinin düşük performans göstermesiyle yüzde 4,2 düştü.
Ortalama uluslararası hisse senedi fonu yüzde 9.5 kaybetti, Avrupa ve Çin fonları özellikle kötü gidiyor.
Tahvil fonları, ortalama portföyün yüzde 2,7 oranında düşmesiyle sığınak sağlamadı.
Fed’in bir sonraki hamlelerinin belirsizliği göz önüne alındığında, bir yatırım portföyünün nasıl konumlandırılacağı bu günlerde özellikle zor olduğunu kanıtlıyor.
Bay Sri-Kumar, hisse senetlerine ve riskli şirket tahvillerine karşı temkinli olunmasını ve Hazine tahvillerini ve diğer yüksek kaliteli tahvilleri tavsiye ediyor. 10 yıllık getiri yüzde 4’ün üzerine çıkmayacağını tahmin etti.
Düşük ağırlıklı hisse senetlerini koruyun ve uzun vadeli, yüksek dereceli borç senetlerinde parmaklarınızı ıslatmaya başlayın” dedi.
Pek çok belirsizlik nedeniyle, Bay DeSpirito, hisse senetlerine halter yaklaşımını tercih ediyor. Bazıları, enerji ve finansal hizmetler gibi ekonomik büyüme arttığında başarılı olan sektörlerde, bazılarının ise durgunlukta kalan sektörlerde, özellikle de sağlık devasında olduğunu söyledi.
Hızlı bir dönüş öngören Clocktower Group’tan Bay Papic, enerji ve endüstriyel metal emtialarını tercih ediyor.
“Fed’in bir şeyleri kıracağına inanan kamptaysanız” tahvil satın almanızı tavsiye ediyor.
Fed’in bir şeyi kıracağını düşünmüyor, ancak yaklaşabilir.
“Önümüzdeki birkaç ay gerçekten korkutucu,” dedi Bay Papic, “ancak Kasım ayında Fed, bir dizi faktöre bakacak – TÜFE’nin düşmesi, ABD’nin jeopolitik müttefiklerinin zarar görmesi, ABD ekonomisinin olumsuz etkilenmesi – bir araya gelecek onlar için şu anki şahinlik hızı gerekli değil.”
Hisse senetlerinin iki günlük büyük bir ralli yaşamasıyla Ekim ayı başladığında gergin bir güven geri döndü, ancak ardından fiyatlar yeniden düştü. Yatırımcılar ilk başta Fed’in rotayı tersine çevireceğinden daha emin görünüyordu, ancak bu gerçekleşmeden önce ne kadar zarar verileceği konusunda endişelendikleri için endişe geri döndü. Piyasaların buradan nereye gittiği ve bir yatırım portföyünün nasıl konumlandırılacağı, Fed’in stratejisini ne kadar ustaca değiştirip değiştirmediğine bağlıdır.
Clocktower Group baş stratejisti Marko Papic, “Fed teslim olmadan önce birkaç hafta daha acı çekeceğimizi düşündüren bir çok faktör bir araya geliyor” dedi.
Bay Papic, Fed’in yüzde 2’lik hedefinin iki veya üç puan üzerinde enflasyona razı olacağının sinyallerini verdiği için yakında bir güvercin dönüşünün gelebileceğini düşünüyor.
Diğerleri ileride daha fazla acının, belki de çok daha fazlasının olduğunu düşünüyor. Sri-Kumar Küresel Stratejiler’in başkanı Komal Sri-Kumar, bir pivot için ön koşulun bir “kredi olayı” olabileceğini söyledi; bu, büyük bir yatırım firmasının veya kurumsal veya devlet borçlusunun, genellikle ciddi sonuçlarla temerrüde düşmesi anlamına gelir.
Fed’in planı, ekonomik büyümeyi yavaşlatarak enflasyonu yavaşlatmak ve planının bir kısmı mükemmel bir şekilde çalışıyor. Konferans Kurulu geçen ayın sonlarında, ileriye dönük 10 gösterge endeksinin art arda altıncı ay düştüğünü bildirdi. İmalat faaliyetinin bir göstergesi olan satın alma yöneticileri endeksi, son 10 ayın sadece ikisinde yükseldi. Ancak enflasyon inatla yüksek kalmaya devam ediyor, tüketici fiyatları Eylül ayına kadar yılda yüzde 8,2 arttı ve neredeyse Fed’in oranları yükseltmeye devam etmesini sağlıyor.
Yatırım Dünyası Kapsamımız
Hisse senedi ve tahvil piyasalarının bu yılki düşüşü sancılı oldu ve gelecekte neler olduğunu tahmin etmek zor.
- Tahviller İçin Kötü Bir Yıl : Bu, tahviller için en az 1926’dan bu yana – ve belki de yüzyıllardır – en yıkıcı zaman oldu. Ama hasarın çoğu zaten geride kaldı.
- Uyumsuz Görünümler: Bazı yatırımcılar, Federal Rezerv’in yüksek işsizlik riskine girmeden enflasyonu nasıl düşürebileceğini görmüyorlar. Fed daha iyimser görünüyor.
- Fırtınayı Ayırmak: Hisse senedi ve tahvil piyasalarındaki bozgun, özellikle üniversite, emeklilik veya yeni bir ev için ödeme yapan insanlar için zor oldu. İşte bazı tavsiyeler.
- Üniversite Tasarrufları: Hisse senedi ve tahvil piyasaları sallanırken, 529 plan düşüşe geçiyor. Bir aile ne yapmalı? Herkese uyan tek bir cevap yok, ancak seçenekleriniz var.
Onun açık sözlü dili, tahvil getirileriyle ters orantılı olan tahvil fiyatlarını düşürmeye de yardımcı oldu. 10 yıllık Hazine enstrümanlarının getirisi, Ağustos başındaki yüzde 2,6’dan Eylül sonunda yüzde 4’e yükseldi ve Fed’in gösterge faiz oranı yüzde 5’e ulaşana kadar sıkılaştırmaya devam edeceği tahminlerine güvenilirlik sağladı.
Piyasalardaki tek endişe kaynağı yüksek faiz oranları değil. Dolar son zamanlarda diğer majör para birimlerine karşı 20 yılın en yüksek seviyesine ulaştı. Güçlü bir dolar, Amerika Birleşik Devletleri’nde ithal mallar üzerindeki enflasyonu azaltsa da, Amerikan mal ve hizmetlerini dünya pazarlarında daha pahalı hale getiriyor, bu da yurtdışında enflasyonu kötüleştiriyor ve birçok Amerikan işletmesine zarar vererek Amerika Birleşik Devletleri’nde bir durgunluk olasılığını artırıyor.
Sonra Rusya’nın Ukrayna’daki savaşı var, bu da Batı Avrupa’nın kış yaklaşırken enerji ihtiyacını karşılayacağına dair şüpheler uyandırıyor. Rusya’nın liderlerinin nükleer silah kullanma tehditleri sonunda hisse senetlerini sert bir şekilde vurabilir.
Fed agresif duruşunu gevşetirse, piyasalar ralli yapabilir. Ancak Allianz’ın baş ekonomi danışmanı Mohamed A. El-Erian, herhangi bir rahatlamanın yarardan çok zarar getirebileceği konusunda uyardı.
Project Syndicate web sitesine yazdığı bir yorumda, “Artık Fed kendisini böylesine rahatsız edici bir durumda bulduğuna göre – çoğunlukla kendi yarattığı bir durum – daha fazla faiz artırımından kaçınmaya meyilli olabilir” dedi. “Yine de böyle bir hareket tarzı, 1970’lerin para politikası hatasını tekrarlama riskini alacak ve Amerika’yı ve dünyayı daha da uzun bir stagflasyonist eğilimler dönemiyle karşı karşıya bırakacaktır.”
(Stagflasyon – ılık büyüme ile birlikte yüksek ve kalıcı enflasyon – ekonomik olarak her iki dünyanın da en kötüsüdür.)
Fed, dönerse lanetlenebilir ve dönmezse lanetlenebilir. Yakın tarihli bir CNBC röportajında, Pennsylvania Üniversitesi’nde fahri finans profesörü Jeremy Siegel, merkez bankasını yumuşak konut göstergeleri ve para arzındaki büyümede bir çöküş de dahil olmak üzere ekonomi için sorun yaratan işaretleri görmezden gelmekle suçladı.
2008 küresel mali krizi sırasında ve sonrasında, Fed faiz oranlarını düşük tuttu ve varlık fiyatlarını artıran ve ekonomiyi destekleyen milyarlarca dolarlık menkul kıymet satın aldı. Şimdi, oranları yükselterek ve varlıklarını azaltarak, Fed hisse senetlerinin ve tahvillerin değerini düşürdü.
Mali danışmanlık firması Farr, Miller & Washington’un CEO’su Michael Farr, yatırımcılara yazdığı bir notta, “Varlık fiyatları, Fed’in fiyat baskılarını azaltmak için kullandığı bir kaldıraç haline geldi” dedi. “Tehlikelerle dolu görünen strateji, insanların daha az zengin hissetmeleri ve dolayısıyla daha az harcama yapmaları için varlık fiyatlarını aşağı çekerek tersine bir servet etkisini tetiklemek için tasarlandı. Daha düşük harcama, daha az talep anlamına gelir, bu da daha düşük enflasyon anlamına gelir. En azından umut bu.”
Bay Farr’ın sıkı sıkıya bağlı olduğu bir umut. Enflasyon beklentileri göstergelerinin, yatırımcıların “Fed’in orta vadede enflasyonu düşürmede başarılı olacağına inanmaya devam ettiğini” gösterdiğini kaydetti. Eğer öyleyse, bu, güvercin ekseninin yokluğunda bile piyasaların toparlanmasına yardımcı olacaktır.
BlackRock’taki US Fundamental Equities’in baş yatırım yetkilisi Tony DeSpirito da iyimser.
“Yakın vadede, enflasyonun yuvarlandığını görebiliyorum” dedi. “Birkaç şirket fazla stok bildiriyor, ev fiyatlarındaki artış biraz negatife döndü. Asıl soru, ne kadar hızlı ve hangi seviyeye indiği.”
Tüketici Fiyat Endeksinin yüzde 3 veya 4 civarında yerleşmesini bekliyor. Ancak onun görüşüne göre, özellikle ticaretin serbestleştirilmesi gibi on yıllardır kontrol altında tutan belirli eğilimler azaldıkça ve vurgu tedarik zincirlerinde verimlilikten esnekliğe kaydığından, enflasyonun kronik bir sorun olmaya devam etmesi muhtemeldir.
Bay DeSpirito, “Uzun vadeli dezenflasyonist dürtü sona erdi,” dedi.
Kısa vadeli enflasyona gelince, Fed aktif olarak varlık fiyatlarını hedefleyerek bunu frenlemeye çalışıyorsa, en azından hedefleme kısmını gerçekleştirmiştir. Morningstar’a göre, ortalama yerli hisse senedi fonu üçüncü çeyrekte teknoloji, iletişim ve gayrimenkul portföylerinin düşük performans göstermesiyle yüzde 4,2 düştü.
Ortalama uluslararası hisse senedi fonu yüzde 9.5 kaybetti, Avrupa ve Çin fonları özellikle kötü gidiyor.
Tahvil fonları, ortalama portföyün yüzde 2,7 oranında düşmesiyle sığınak sağlamadı.
Fed’in bir sonraki hamlelerinin belirsizliği göz önüne alındığında, bir yatırım portföyünün nasıl konumlandırılacağı bu günlerde özellikle zor olduğunu kanıtlıyor.
Bay Sri-Kumar, hisse senetlerine ve riskli şirket tahvillerine karşı temkinli olunmasını ve Hazine tahvillerini ve diğer yüksek kaliteli tahvilleri tavsiye ediyor. 10 yıllık getiri yüzde 4’ün üzerine çıkmayacağını tahmin etti.
Düşük ağırlıklı hisse senetlerini koruyun ve uzun vadeli, yüksek dereceli borç senetlerinde parmaklarınızı ıslatmaya başlayın” dedi.
Pek çok belirsizlik nedeniyle, Bay DeSpirito, hisse senetlerine halter yaklaşımını tercih ediyor. Bazıları, enerji ve finansal hizmetler gibi ekonomik büyüme arttığında başarılı olan sektörlerde, bazılarının ise durgunlukta kalan sektörlerde, özellikle de sağlık devasında olduğunu söyledi.
Hızlı bir dönüş öngören Clocktower Group’tan Bay Papic, enerji ve endüstriyel metal emtialarını tercih ediyor.
“Fed’in bir şeyleri kıracağına inanan kamptaysanız” tahvil satın almanızı tavsiye ediyor.
Fed’in bir şeyi kıracağını düşünmüyor, ancak yaklaşabilir.
“Önümüzdeki birkaç ay gerçekten korkutucu,” dedi Bay Papic, “ancak Kasım ayında Fed, bir dizi faktöre bakacak – TÜFE’nin düşmesi, ABD’nin jeopolitik müttefiklerinin zarar görmesi, ABD ekonomisinin olumsuz etkilenmesi – bir araya gelecek onlar için şu anki şahinlik hızı gerekli değil.”